中國經濟正冷却中。我們該如何去幻想? (1)

China’s economy is freezing up. How freaked out should we be?

中國經濟正冷却中。我們該如何去幻想?

星期四(06/20/2013) 對中國經濟而言是個不好的日子，它是世界第二大也是台球經濟的一個重要台柱(a crucial pillar) ，它的信用市塲(credit market) 正冷却下來，與美國金融崩盤頭幾日有令人胆寒的相似情形(unnerving parallel) 。情况有多糟糕要看你和誰談話、你對中國領導人有多大信心、與不幸的是有些無法知道的因素。首先，中國領導人看起來有意(deliberately)要引起這個問題，可能試圖要扭轉另一更壞的難題。第二點，如果這一招持續下去，甚至又有效，就可以看到，經過好幾年高度危險的成長，對其餘的我們有嚴重的大反彈(serious repercussions)的中國經濟終於冷却下來。

情况已如此糟糕，以致中國銀行整天都在闢謠說(fighting rumors)，它的放款收不回；如屬真實，就很像美國金融崩盤頭幾日，會有銀行『擠兌』(bank runs)與更多的背信違約行為。無法顯示謠言是真正的，也沒有人正在中國的銀行擠兌。但麻煩已經到今天這地步，就顯示問題具有如何潛在性的嚴重(potentially serious)。

發生的情形是這樣：許多年來，中國的信用市塲已成泡沫。很像美國金融危機發生那樣，有太多的放貸與借貸。所有這些放貸有助經濟成長，直到有一天泡沫破了，全都被壓垮了(crashing down) ，如同美國情形一樣。中國的經濟成長一向緩慢，而使一種相同的危機更加可能發生。藉基本上把泡沫爆破的方法，中國領導人似乎正試圖防止一種大災難(disaster) ，這種被控制的迷你型的崩裂方法(controlled mini-collapse)，意謂要防止一個大泡沫。

像美國的金融溶化(meltdown)，在一項真正未加控制的債信危機中，尤其是銀行業者之間，信用突然凍結，並意謂每天貸放銀行所依賴的每日貸款，負担起了。有許多不安全放款的銀行業者，突然發現欠的錢比他們能收回的更多，此事導致他們違約或甚至倒閉。同時它意謂對每一個人而言，要借錢突然變得更棘手，包括一些公司要買工廠，家庭要購置房子。那是一種未加控制的信用危機(uncontrolled credit crisis) ，而許多觀察中國的專家們一直担心，不斷追求危險性成長(constant breakneck growth)的中國，正朝危險的方向前進。

在會導致公司倒閉之前，中國的中央銀行，可能會抑制安全的放款與超貸，它們似乎已經强迫一種人工操作的信用危機。(就在兩周前，它試驗了一種更客氣-more modest的版本) 。似乎中國人民銀行已大量緊縮信用，而突然使銀行要借錢更困難。像七天債券的可購回(repurchase) 的利率却衝到兩周前的三倍之高，這些回購的利率是表現『資產流動性』(liquidity)或借貸的容易度。

由經濟學網站『零避險』(Zero Hedge)所提供下列兩張圖表，顯示出今天中國放款市場的冷却和在美國發生的事，有奇怪的相似情形(eerie parallels) ，當雷曼兄弟(Lehman Brothers) 的倒垮而引起我們今日還在復原的全球危機:

本周中國財經圖：(詳文後附列)

事情變得有點令人困惑。Bloomberg News報導，北京時間星期四晚上，由於恐慌傳遍(moved through)金融系統，中國的中央銀行進塲，並提供82億美元的舒困金(in relief) 給中國工商銀行，它恰巧既是國營也是全球最大的銀行。它意謂什麼? 也許是中國領導人害怕了(got cold feet) 並試圖走回『自己强加上的緊縮危機』(self-imposed crunch) ；也許是中國最大的銀行成功地妥恊了，某一優先的處理方式(preferential treatment) ；也許是領導人擔心他們最重要的銀行不如他們想的那麽健全，並想要保護它，不使它違約。或也許是為降温(easing down)市塲，所採取的必要部分手續過程。可是當時中國新浪網網站却宣佈：『這些報告是錯誤的』，這個宣佈使已經不穩定的情勢(volatile situation)，更增加不必要的困擾與不確定性(uncertainty) 。

第二圖表顯示所謂TED的蔓延，TED主要顯出信用危機與美國銀行可以輕易地互相貸放。短期存款(money market)也飛升(skyrocketed) 到如金融時報記者David Keohane所稱『愚蠢的水準(silly levels) 』透過Keohane與 Reuters’ (路透社) 的Jamie McGeever, 顯示money market 利率已颷升到比過去五年還高。

 下一步會如何? 有四個結果的景像(scenario)。第一是中國領導人不支持信用緊縮(credit crunch) ，結果沒事。如果這樣，他們以後再以同一策略如法泡製。第二是他們繼續施壓，而也產生奇妙的結果，清理了金融系統，而未引發太多的痛苦。第三是這種螺旋效應(spirals) 控制不了，也許是因為北京低估了這個風險或動作太慢，而潛在地使全球經濟再度變壞(sending economy lurching)。第四也是最有可能的，這一招會見效，但十分痛苦。它避免一塲大災難，但却使中國經濟經過20年奇蹟式成長(miraculous growth)之後開始緩慢下來。

對中國痛苦但必須但緩慢的經濟健康(a painful but necessary slowdown)，的評估，傾向於意見十分歧的中國觀察家們，似乎全改為一致同意(converging) 第四種塲景。日本投資銀行-野村最近透過金融時報，發表一份備忘錄，講出他們害怕中國可能面對金融的崩盤。他們(野村) 提出不太令人舒服的警告(less-than-comforting caveat)投資客的語句是：『這是一件詭譎的問題(tricky issue)，如同金融危機的定義，對投資客而言是見仁見智，各有不同解讀』。他們也預測中國不會掉入全面性(full-on) 的危機，也引用北京對金融糸統的控制，與願讓它深陷下去。可是日本銀行警告，『儘管如此，我們期待過幾個月後，出現一種痛苦的反槓桿(deleverage-不預期會漲的心理) 操作。在製造業與非銀行的金融機構中，有些違約案件有可能發生。

 如果那事發生，中國的成長會更緩慢。滙豐銀行剛把它們的預測中國GDP成長率由2014年的8.4%減為7.4%，雖然還是高，但這主要的降低會更進一步大降(plunge) 。這對於用繼續維持經濟成長，來建立政治與經濟穩定的中國是困難的。回想一下美國的金融崩潰，對已經不健康的經濟體構成了大災難；這些經濟體包括：城市預算、房地產與新聞媒體。對於正面臨巨大房地產泡沫的中國，也有可能發生同樣的事。這一切對世界其餘地區是十分可怕的事(a dire) ，這些與中國經濟有密切的連結(heavily linked) 這些地區經過歐美的經濟危機後，仍正在辛苦復甦中(still struggling to recover)。日本因特別脆弱，可能首當其衝。但信不信由你，如果全都發生，也許是好消息。因它大可(could well)避免一塲更嚴重，更無法控制的中國金融崩潰。中國中央銀行一直成功地控制像這樣的市塲股票，並在必要時拋出了(throwing around)許多錢。這些官員們似乎知道他們正在做什麼；一位和我談過話的中國觀察家稱它為，『退一步，進兩步』雖然如此，我們必須先退後再前進，而在進退之間的這一段期間，對於無法承受了很多壓力(strain)的全球經濟而言可能是嚴峻的(tough).

(待續)

 

Justin Lai, 06/28/2013

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